本轮通胀为非食品CPI上涨拉动，多数食饮子行业原材料上涨压力有限，行业普遍压力来自包材与运费上涨。2016年我们观察到商超和餐饮两大食品饮料核心销售渠道的需求弱复苏，商超渠道复苏在2016年上半年尤为明显。我们建议投资人在需求弱复苏的环境下配置成本轻度上涨时具备直接和间接提价能力的子行业(调味品和乳制品);以及无成本上涨压力的子行业(肉制品)。
　　一、调味品全行业率先提价，收入利润有望加速增长
　　17年调味品行业面对原材料大豆与白糖上涨压力，已率先实现全行业直接提价，幅度5%-10%，调研显示对终端动销影响较小。我们测算提价将能够覆盖核心企业成本上涨并带动毛利率1ppt 左右提升。龙头企业向来在提价中更具优势，17年收入与利润有望加速增长，推荐海天味业(603288,买入)、恒顺醋业(600305,买入)、中炬高新(600872,买入)。
　　二、乳肉制品业绩具有弹性
　　乳制品弹性来自收入改善，推荐伊利股份(600887,买入)，17年收入增速改善主要来自：高端产品(金典/安慕希/畅轻/有机)占比继续提升;奶粉业务在16年双位数下滑后17年恢复正增长;2017年下半年行业供需关系调整到位后奶价温和回升，恶性促销弱化带来收入抵扣减少。肉制品弹性来自利润改善。17年生猪价格跌幅有望超预期，推荐双汇发展(000895,买入)，屠宰业务受益猪价下降量利齐升，肉制品业务受益猪价下降吨利环比改善，2017年第一季度因去年同期基数较高，利润存在下滑风险，但预计全年利润增速前低后高，全年有望实现双位数增长，较16年低单位数增速显著提升。
　　三、关注细分行业龙头
　　细分行业龙头继续推荐安琪酵母(600298,买入)和三全食品(002216,买入)。安琪酵母将受益成本下降带来的毛利率提升，17年利润增速45%-50%，是不可多得的兼具成长性与确定性的低估值品种;三全食品17年收入和利润率有望迎来拐点，当前股价回调至底部区间带来买入机会。
　　四、盈利预测与估值
　　16年至17年一季度食品饮料板块跑赢指数主因白酒行情带动，在当前白酒龙头茅台已交易在历史P/E 中枢一倍标准差之上时，非酒类龙头伊利、双汇、海天、恒顺、安琪、三全等估值仍在历史底部或中枢偏下，同时17 年基本面均有改善预期，建议自上而下关注。