国内原奶价小幅回升,国际原奶价格多数上涨。12月7日主产区生鲜乳价格3.50元/kg,11月生鲜乳均价3.47元/kg,环比涨0.73%。10月国内主要原料奶产区价格环比涨0.94%,其中东北、华北地区涨幅较大,分别环比上涨2.89%、2.50%,华东地区下跌0.27%。国际上,12月20日,恒天然全脂奶粉拍卖均价3568美元/吨,环比增1.98%;9月份,美国A级脱脂奶粉均价为2019美元/吨,环比上涨8.35%;9月31日-10月14日,大洋洲脱脂奶粉均价2400美元/吨,环比减2.04%,全脂奶粉均价2800美元/吨,环比减3.03%;同期,欧盟脱脂奶粉均价2300美元/吨,环比持平,全脂奶粉均价2937.5美元/吨,环比减0.42%。
　　国内乳品进口量增价跌,国际奶粉出口同比减少。国内原奶供给方面,9月种牛进口量同比减35.45%。进口方面,1-9月工业奶粉进口49.67万吨同比增9.7%;婴幼儿配方奶粉进口15.3万吨,同比增27.7%;液态奶进口48.75万吨,同比增56.2%。2016年1-9月,主要乳制品出口国共出口奶粉264.86万吨,同比减少4.9%。饲料原料价格方面,9月份国内玉米价格环比下降1.6%;豆粕价格环比下降0.2%;苜蓿草进口量环比下降0.08%;燕麦干草进口量环比下降0.52%。
　　乳制品产量较快增长,主要产品价格相对稳定。11月,国内乳制品产量同比上升10.24%;前三季度乳制品7家上市公司共实现收入685.39亿元,同比减少6.50%;归母净利润47.82亿元,同比增加23.15%。12月9日,酸奶零售价14.07元/公斤,同比增0.64%;牛奶11.30元/公斤,同比增1.53%。主要乳产品价格相对稳定。
　　市场表现。1-11月乳制品板块下跌0.42%,上证综指下跌11.90%,乳制品板块跑赢大盘11.47个百分点。板块中涨幅前三名为燕塘乳业、伊利股份、三元股份,涨幅分别为20.10%、10.47%、7.41%,跌幅前三名为光明乳业、科迪乳业、贝因美,跌幅分别为17.68%、13.28%、9.58%。
　　投资建议:上游勿喜,中游勿悲。1H17之前国内奶价维持低位利好行业毛利率全年维持高水平,产品结构升级对毛利率的拉动作用仍将持续。原奶价格大幅波动、下游需求不足以及行业近两年竞争激烈推动市场集中度持续提升,伊利、蒙牛双寡头格局得以巩固,有利于后期行业销售费用率的降低。乳制品行业告别高增长之后,内部分化逐渐凸显。拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确,重点推荐伊利股份:1)公司当前股价对应16年PE不到18倍,与白酒龙头对比并从长期成长性角度考虑,估值有修复空间;2)公司在行业增长放缓背景下,竞争优势突出,中高端产品保持较快增长,产品结构持续升级;3)公司15年销售费用超130亿元,归母净利润46亿元,未来如果行业竞争环境改善,公司利润端弹性大确定性强。
　　主要不确定因素。新西兰地震对原奶生产影响,食品安全问题,消费需求因促销减少而下降。
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