事件描述

2015年10月到2016年4月，印度糖产量同比减少11%至2460万吨，预计2015/2016榨季印度糖产量下降11.7%至2500万吨，2016/2017榨季产量继续下滑8%至2300万吨。我们认为，印度减产超预期有望推升全球糖价。

事件评论

印度糖产量——供给收缩或超预期。截至2016年4月30日，印度糖产量2460万吨，上榨季同期产量2760万吨，同减11%。其中，马邦、北方邦和卡邦三大主产区产量分别为837.5万吨、680万吨和403.7万吨，分别较去年同期减少19%、3.5%和16%。预计整个榨季马邦、北方邦和卡邦的产糖量分别为879万吨、705万吨和430万吨，同比分别减少17%、0.7%和14%，印度全国产糖量预计下滑11.7%至2500万吨。

追本溯源——气候干旱+财务危机致印度产糖量下滑:（1）受厄尔尼诺影响，印度遭遇严重干旱，甘蔗单产同减5.3%至67吨/公顷，产糖率预计由11.3%降低到10.5%，预计马邦和卡邦2015/2016榨季糖产量分别由1050.5万吨和500万吨下降至870万吨和430万吨；（2）资金状况恶化制约糖厂开工能力和生产积极性。a) 甘蔗收购价逐年提高遇上糖价低迷，糖厂入不敷出；b) 甘蔗款兑付政策增加糖厂资金压力，无力增加产量。

展望未来——印度产糖量持续下行，出口或低于预期。我们判断，印度产糖量将持续下滑，且出口或低于预期，具体看：(1)最大产区马邦受干旱影响严重缺水，预计2016/2017榨季产量下滑30%，带动印度糖产量进一步缩减8%至2300万吨。下半年拉尼娜现象虽使甘蔗产量增加，但天气潮湿、昼夜温差小，甘蔗含糖量降低，不利于食糖产量增加;(2)印度国内糖价上涨抑制出口积极性，出口量或由预设目标320万吨降至160万吨。

印度作为全球第二大食糖生产国（占比17%）和最大食糖消费国（占比16%），其产量和出口量持续下滑将使全球食糖供给持续收缩。按产量比例计算，预计2015/2016榨季印度减产将使全球供给下滑2%，2016/2017榨季将使全球糖供给下滑1.4%。基于供给持续收缩，我们预计国际糖价有望继续上涨至20美分/磅，在内外糖价格联动的作用下，国内糖价上涨将是确定性事件，高点可达6000~6500元/吨。重点推荐南宁糖业。