预计2016-17年,低温酸奶市场收入同比增15%-20%,规模仍有至少两倍空间。因符合健康饮食的观念,低温酸奶是液态奶子品类中增长第二快的,结合主要上市公司2015年年报看,低温酸奶市场2015年同比约增20%,收入规模约240-250亿元,超出我们此前预期。考虑欠发达地区酸奶渗透率向成熟市场看齐,预计2016-17年,低温酸奶市场收入同比增15%-20%,增速仍将在液态奶子市场中排名靠前。参考中国与发达国家人均消费量差距,估计低温酸奶市场收入规模仍有至少2倍空间,约可达720-750亿元,对应14亿人口,人均年消费约51-54元。

并购助蒙牛称王,伊利第二持续成长,区域品牌也是重要一级。估计15年伊利低温酸奶收入约45亿元,市占率全国第二,约达18%,通过升级产品、精耕渠道,预计16年伊利低温酸奶将同比+25%,市占率升至19%。高毛利率酸奶的快速增长有望推动伊利产品结构快速升级,盈利能力持续提升。蒙牛近年通过并购,份额已迅速做大成为第一,考虑在战略上加强重视、未来与达能加强合作,估计蒙牛16年酸奶仍可保持与行业同步的增速,维持15年21%的市占率。光明在华东区域渗透率可能已经较高,公司在优势省份及全国其他地区都面临竞品的不断冲击,叠加公司内部人员调整,估计光明低温酸奶16年份额可能从15年的15%降至13%左右。因低温酸奶市场空间大,区域间存在消费偏好差异,虽赶超全国巨头不易,但凭借区域的品牌优势,专注精耕地方市场,地区性品牌也能够获得成长机会,估计15年各地方子品牌合计占市场约三成份额,未来仍将是市场重要一级。

投资建议:看好伊利及有区域规模优势的地方品牌。看16-17年,不考虑并购,低温酸奶市场竞争格局基本稳定,一般企业的成长机会主要是行业扩容。

但两倍成长空间、地方市场消费特点存在差异背景下,我们认为两类企业能够额外享受份额提升红利,一是市占率高、快消品体系扎实的全国性品牌,三巨头中,我们最看好业务处于全面上升周期的伊利,二是已经形成区域规模优势的地方品牌。