行业层面：供给收缩超预期，内外糖价齐看涨

　　全球来看，15/16榨季供给缺口或达600万吨。15/16榨季受厄尔尼诺现象影响，巴西、印度、泰国三大产糖国产量分别减少3%、9.5%和10%，其产量占全球41%，据此估算，15/16榨季全球食糖产量约1.71亿吨（因三大国实际减产幅度超过我们此前预期，在此下调产量预测）。需求方面，上榨季全球食糖消费量1.72万吨，按年复合增速2.66%计算，预计15/16榨季全球食糖需求量为1.77亿吨，供需缺口达600万吨。在此带动下，2016年国际原糖均价为18美分/磅，最高可突破20美分/磅。

　　中国方面，15/16榨季供给短缺将超200万吨。供给端，四大主产区甘蔗种植面积下滑致供给减少，供给结构为900万吨国产+300万吨加工+60万吨进口+160万吨走私+150万吨潜在产量，共1570万吨。需求端，预计2016年中国食糖消费需求为1797万吨，供需缺口超过200万吨。价格上，预计2016年中国平均白砂糖均价为5800元/吨，高点可达6000~6500元/吨。

　　南宁糖业：糖价上涨中最纯正的受益标的

　　纵向比较来看，公司做大做强制糖业务。近年来，公司通过自身业务结构调整与外延并购不断做大做强制糖业务，向“百万吨产能，百亿元产值”的战略目标迈进。目前公司已剥离旗下大部分造纸资产（仅剩三家），集中精力发展制糖主业，并于2015年收购远丰糖厂并竞拍永凯糖纸资产，将产能由60万吨快速扩张至80万吨左右，此外，公司还通过大力建设“双高基地”（已基本建成7.32万亩）并改进销售模式等方式提升整体经营效率。

　　横向比较来看，南糖为A股最纯正的蔗糖龙头。目前A股上市公司中涉及制糖业务的主要有三家，即南宁糖业、中粮屯河(600737,股吧)与贵糖股份(000833,股吧)，综合比较，我们认为，南宁糖业是A股中最为纯正的蔗糖产销龙头。具体体现在：（1）南宁糖业的糖业务营收和毛利占比最高，分别达到85%和82%，糖业是公司的绝对主业；（2）现阶段南宁糖业的甘蔗糖产能和销量最大，目前公司甘蔗糖产能约80万吨，2015年销量约55万吨；（3）经过对比分析，我们发现南宁糖业的整体业绩和股价对糖价上涨具备的弹性最强，且目前股价对应景气高点盈利估值距11年仍有较大提升空间。

　　给予南宁糖业“买入”评级

　　我们预计，公司2016年食糖总体销量约60万吨，市场均价5800元/吨，对应EPS为0.58元。我们看好公司未来制糖产能的扩张及糖价上涨背景下的业绩弹性，给予“买入”评级。