事件:

跨境电商新政4月8日起开始实施,取消原先行邮税政策及免税额度,转为征收关税(税率暂设为0%)、进口环节增值税及消费税。同时公布的《跨境电子商务零售进口商品清单》对婴幼儿配方乳粉的要求必须通过配方注册,否则不得通过跨境电商进口。这意味着,未经过配方注册的婴幼儿奶粉将无法通过跨境电商销售,未来电商只能销售“国行”奶粉。

投资要点

跨境电商新政落地,未经注册的进口奶粉将面临下架:4月8日起,跨境电商平台销售进口奶粉需征收11.9%的增值税,而根据正面清单中对婴儿奶粉附加的限制条件,未经注册的进口奶粉(海外原版配方奶粉)将面临下架。我们认为,本次新政目的在于规范并加强跨境电商渠道监管,配合食品安全法完善整个奶粉从生产到销售全产业链的监管,最终保证只有通过国家配方注册的奶粉才能销售和流通。

配方注册制有望在近期实施,奶粉监管确定性收紧:食品安全法、跨境电商正面清单、跨境电商食品安全监管细则等一系列法律法规的执行都依赖配方注册制的出台。中国此前已向WTO提出申请,目前已经获得WTO的支持。我们认为在一系列法律框架搭建好后,即使有巨大的既得利益阻力,配方注册制的出台也将成为政策倒逼的选择。

国内奶粉降价去库存,海淘奶粉价格优势缩小,国内龙头受益:配方注册制即将实施的预期导致小企业大量低价甩货,压低国产奶粉整体价格。进口品牌国行和海淘的巨大价差导致销量流向国外,利润流向代购,国行也开始降价抢回市场。国内与海淘价差缩小后,暴露了海淘的安全、造假、不便等劣势,市场份额重回正规渠道。具体分析请参考2015.10.18的专题报告《借政策东风,奶粉行业正涅槃重生》。

投资建议:目前我国婴幼儿配方乳粉行业总规模约800亿,未来几年考虑二胎的贡献可达到1000亿。配方注册制将清理掉100-150亿小品牌的市场份额,海淘奶粉政策的收紧将清理掉150-200亿进口奶粉的份额,因此现有正规奶粉企业的市场空间将由500亿左右提高一倍。这一市场有望在低价库存出清、进口乱象结束以后得以爆发,目前伊利、贝因美等龙头公司已经开始布局抢占空白市场。我们认为随着中国企业在全球设厂,利用海外奶源、本土配方迎合消费者的需求,未来国产品牌的市场份额将有所回升。品牌形象好,海外布局较早的伊利、贝因美、合生元等龙头品牌将中长期受益。