行业总结:宏观消费尚无太大起色,上市公司收入环比有所改善,但利润端持续承压。虽然景气度指标小幅回升,但是2015年前三季度食品制造业终端的消费表现仍相对较为低迷,食品制造业前三季度6.51%的收入增速和11.77%的利润增速较上半年均略有下滑。而食品饮料上市公司的收入端出现环比小幅改善,但是利润仍无太大起色。2015年前三季度收入和利润规模分别同比增长5%和1.5%,环比来看,收入增长6.78%;利润下降8.02%。在宏观经济持续低迷的情况下,食品饮料板块的业绩表现相对平稳,相对于上半年在28个子行业的收入和利润增速排名有明显提升。

子板块综述:2015年第三季度食品饮料延续相对平淡的业绩表现:高端白酒和葡萄酒的业绩持续复苏得到确认,其中葡萄酒板块前三季度的收入增速位居全行业第一,利润增速位居全行业第二。调味品继续保持相对平稳的业绩表现,但是乳制品行业受制于费用的拖累,利润表现大幅低于预期。肉制品和啤酒行业仍处于景气度低点,关注猪价下降以及啤酒行业整合带来的板块变化。小食品继续平稳表现,但个股差异较大。

酒类子板块:白酒、葡萄酒复苏势头不改,关注啤酒行业整合。(1)白酒:收入和利润持续复苏,重点关注高端白酒和国企改革进程。前三季度收入同比增长5.99%,利润端同比增长7.51%,复苏势头继续得到确认。而高端白酒市场在扩容,报表口径有望增长10%以上,一线白酒投资逻辑更为确定,五粮液混改落地之后,关注后续白酒国企改革投资机会;(2)葡萄酒:Q3业绩出现下滑,但全年复苏态势不改。受进口酒冲击第三季度葡萄酒板块收入减少2.5%,净利润同比减少29.1%。从前三季度来看,葡萄酒继续保持复苏势头,收入同比增长17.46%,利润同比增长14.13%。行业整体向好且长期具备较高成长性,预计15年可以保持15%左右的收入增速,重点推荐行业龙头张裕;(3)啤酒:收入略有改善,利润下滑加大,短期内关注啤酒行业整合。啤酒前三季度整体行业消费量同比下降5.04%,收入同比下降4.83%,环比二季度略有改善。前三季度行业净利润同比下降12.70%,下降幅度首次超过两位数。百威英博整合米勒加码行业拐点,短期关注啤酒整合主题性投资;(4)黄酒及其他:收入和利润略有恶化、但长期向好趋势显现。前三季度黄酒板块收入同比微增0.4%,较H1同比增速略有下滑;净利润同比下滑17.56%,较H1继续恶化。整体来看,2015年较2014年略有改善,且行业整体营收和利润渐成筑底趋势。百润股份营收和净利大幅低于市场预期,但预调酒行业空间仍大,库存及费用率承压只是短期矛盾,公司将持续享受行业增长红利。

非酒子板块:调味品、食品综合增速平稳,乳制品利润大幅下滑,肉制品仍需等待。(1)调味品:受梅花赖氨酸拖累整体增速下滑明显,海天、恒顺等酱醋类企业依然增长稳健。前三季度调味品板块增速放缓,收入同比增长11.91%,净利润同比增长12.72%。就Q3单季度而言收入同比增长2.9%,净利润同比增长4.4%,环比二季度增速下滑明显。但相比之下景气度仍然相对较高,我国调味品行业整体市场集中度很低,未来的行业整合空间巨大;(2)乳制品:费用投放带动收入平稳增长,但是净利润同比大幅下滑。前三季度乳制品收入同比增长12.18%,但是费用的大幅增长使得净利润同比大幅下降11.49%。我们预计国内原奶价格有望触底反弹,乳制品行业激烈的市场竞争格局有望缓解,乳制品行业盈利能力有望得到恢复;(3)软饮料:收入和利润同比降幅继续扩大,关注品类创新的统一企业。受黑牛食品和维维股份的业绩拖累,前三季度软饮料收入同比下降1.44%,净利润同比大幅下降47.69%。软饮料行业普遍面临产品结构老化,新品推广仍是关注重点,推荐港股标的统一企业中国;(4)肉制品:收入、净利润增速改善明显,高猪价仍将抑制消费需求。前三季度肉制品收入同比增长1.45%,净利润同比减少2%,Q3收入及净利润增速均改善明显。但收入增速恢复主要源于梅林并表影响,利润增速改善主要源于占大头的双汇去年基数较低。在猪价继续高位震荡下,预计全年消费需求仍然受到抑制,肉企屠宰量仍将出现较大幅度的下滑;(5)食品综合:收入同比增速略有下滑,但利润增速有所改善。前三季度食品综合收入同比增长10.15%,增速有所下滑。利润同比增长17.62%,增速大幅提高5.12%。板块个股业绩表现差异较大,业绩持续高增长+转型个股仍是未来的最大看点。

市场表现:板块涨幅环比改善,3季度食品饮料相对收益明显。(1)板块整体涨幅略有改善,食品综合子板块涨幅居前:食品饮料板块Q3表现有所回升,前三季度整体涨幅为16.3%,位列申万行业第21位,环比上升1位。其中食品综合(58.77%)、调味品(23.47%)和葡萄酒(19.03%)等子板块涨幅居前,我们重点推荐百润股份、西王食品及上海梅林均有高达35%以上的涨幅,显著跑赢上证综指和食品板块。

(2)3季度基金持仓比例上升,相对收益较为明显:2015年3季度基金对食品饮料的持仓占比提升至3.87%,环比增加0.46%,但仍低于历史平均值。而三季度基金持仓的环比上升也验证中报总结“整体持仓仍低于历史水平、下半年有望继续延续二季度上涨态势”的前瞻看法,同时食品饮料板块前期涨幅相对较小且估值合理,在食品饮料收入与净利润增速相对平稳的情况下,配置价值凸现,3季度以来的相对收益明显。

四季度投资策略:优选高景气板块,攻守兼备布局个股。下半年高端白酒和葡萄酒板块的复苏势头继续得到确认,站在优选景气板块的角度,继续推荐高端白酒和葡萄酒板块。同时在个股的选择上注重攻守兼备,把握三条投资主线:(1)防御为先,配置低估值蓝筹,重点推荐贵州茅台、伊利股份以及双汇发展;(2)把握进攻机会,“业绩高增长”布局弹性个股,重点推荐西王食品、上海梅林、泸州老窖和克明面业(3)关注估值修复和主题性投资机会,推荐汤臣倍健、中炬高新及恒顺醋业。