国际糖价成为影响国内糖价回升的变数。相对国内较为清晰的供需格局，国外糖市情况喜忧参半。喜的是1)国际糖业组织(ISO)估计2014/15年度全球糖市场供给过剩47万吨，低于上年度的过剩363万吨。到2015/16年度时，糖市将出现供应短缺。2)巴西提高终端汽油消费税，同时政府批准自2月15日起汽油中乙醇掺混比例从目前的25%提升至27%的历史最高水平，两项政策会增加对乙醇的需求量进而减少食糖的供应量。3)国际油价大幅反弹，提升了乙醇的竞争力。忧的是1)印度14/15榨季的产量仍较预期高，达到2600万吨，同时印度将继续实施食糖的出口补贴，补贴额度将由3300卢比/吨提升至4000卢比/吨。2)过去四年国际制糖行业连续产量过剩累积的8000万吨的库存量是国际糖价上涨的巨大压力。3)巴西货币雷亚尔仍可能继续贬值。

 

    基于今年大幅减产的预期，预计2015年中国制糖行业的亏损幅度一定会大幅小于2014年，但能否实现全行业盈利，依然还需多观察国际糖价。以下是详细分析。

 

    14/15榨季国内食糖减产幅度高于预期。广西2014/15榨季糖料种植面积料较上一年度减少7.2%，仅为2600万亩。我们认为主要原因是广西甘蔗的收购价格已经两个榨季调低，影响种植热情。同时，3月-5月出现的持续的降雨及多云天气导致广西甘蔗生长放缓。每亩的平均植株数量下滑4.8%，植株高度下降31%，今年甘蔗的生长情况为最近四年来最差水平。表2是开榨初期，中国糖业协会对本榨季国内产量的预测。

 

    近几年糖价持续下跌，甘蔗收购价格也是一路走低，打击了农户的种植热情，14/15榨季国内种植面积大幅减少造成食糖产量下滑，数据显示国内糖料蔗种植面积减少6-8%，其中甘蔗主产区广西减少幅度9.6%，云南下降4.6%，广东下降8%，海南下降23%。同时，14/15年的主产区甘蔗收购价格再次被调低，以广西为例，收购价格再次调低，至400元/吨，较上榨季再减40元。

 

    时至今日，中国制糖行业生产已经接近尾声。截止目前，广西产糖率11.6%低于上榨季0.31个点，广东产糖率9.5%低于上榨季0.7个点，海南产糖率11.5%，与上榨季持平，云南的产糖率11.29%，较上榨季高0.3个点，这是本榨季普遍推迟开榨后的产糖率，数据并不算好。同时，我们了解到南华、东亚、南糖等大型糖厂普遍预计减产幅度将高于榨季之初预测。综合市场各方数据，北方糖厂已经收榨，产量73.44万吨，南方重要产区的预测数据如下:海南预计产量28-30万吨，广东80万吨左右，广西730万吨，云南226万吨，全国产量低于1150万吨。更重要的是，广西的三年增产周期已经结束，将进入减产周期。国内食糖消费增长较为平稳，14/15榨季国内食糖消费量预计达到1500万吨。下游食品工业的产量增速较为正常，市场普遍认为13/14榨季食糖消费量大致在1450万吨左右。根据最近13个榨季食糖消费量的增减变化幅度分析，再剔除06/07榨季消费量增幅过大的异常情况，最近十几个榨季以来消费量的平均增幅在3.5%左右，参考这一增幅，预计14/15榨季国内食糖消费量有望达到1500万吨左右。

 

    1月国内销售状况较好。1月产销数据出炉，全国截至1月底累计产糖478.57万吨，比上制糖期同期少产糖173.47万吨;全国累计销售食糖252万吨(上制糖期同期销售食糖273.24万吨)，累计销糖率52.66%(上制糖期同期41.91%)。截至1月底广西共压榨甘蔗2800万吨，同比减少811万吨;产糖324万吨，同比减少106万吨;产糖率11.6%，同比下降0.31%;销糖195万吨，同比增加18万吨;其中1月单月销糖111万吨，同比增加54万吨。产量下滑销售增长，糖厂惜售情绪达到高点，限量销售成为常态，成为前期糖价大涨的主要原因。

 

    国际糖价成为影响国内糖价回升的变数。最近三年国内糖价表现低迷，与大量国际原糖的进口有关。2014年国内进口食糖354万吨。最新的中央一号文件特意提到了要合理安排进口数量，同时，为保护国内制糖产业，有关部委会联手打击走私，控制食糖进口数量，力争将进口量锁定在300万吨以下。我们认为只要国内外价差不是太大，控制目标有望实现。

 

    相对国内较为清晰的供需格局，国外糖市情况喜忧参半。喜的是1)国际糖业组织(ISO)估计2014/15年度全球糖市场供给过剩47万吨，低于上年度的过剩363万吨。到2015/16年度时，糖市将出现供应短缺。大多数预测机构对2015/16年持乐观态度，主要理由是于2015年3月开榨的新榨季，巴西的产糖量不会有太大的变化(2014年巴西干旱天气对产量有负面影响)，欧盟的产糖量也会有大幅减少。2)巴西提高终端汽油消费税，受此影响乙醇价格上涨100雷亚尔至1600雷亚尔/m3，同时政府批准自2月15日起汽油中乙醇掺混比例从目前的25%提升至27%的历史最高水平，两项政策将增加对乙醇的需求量进而减少食糖的供应量。3)国际油价大幅反弹，提升了乙醇的竞争力。

 

    印度14/15榨季的产量仍较预期高，达到2600万吨，同时印度将继续实施食糖的出口补贴，补贴额度将由3300卢比/吨提升至4000卢比/吨。2)但是过去四年国际制糖行业连续产量过剩累积的8000万吨的库存量是国际糖价上涨的巨大压力。3)巴西货币雷亚尔仍可能继续贬值。南宁糖业(9.54，0.00，0.00%)和中粮屯河(9.32，0.00，0.00%)是主要受益标的。尽管不能说糖价即将迎来暴涨，但我们总体判断，本榨季国内制糖行业将不再亏损，迎来实质性改善拐点。标的公司南宁糖业和中粮屯河。南宁糖业旗下拥有4家糖厂，分别为明阳糖厂(日榨10000吨)，东江糖厂(日榨4000吨)，伶俐糖厂(日榨6000吨)，香山糖厂(日榨6000吨)，榨季产糖量在60万吨左右，2011/12榨季48.27万吨，2012/13榨季机制糖产量61.62万吨，2013/14榨季产量为66.21万吨，2014/15榨季预计产量55万吨。

 

    另外一块业务为造纸业务，发展造纸业务的初衷也是希望将甘蔗渣利用，延伸产业链。但事实上，由于甘蔗收购价格连年提高，甘蔗浆的市场竞争力趋弱，同时由于规模有限，再加之造纸行业近年景气度不高，因此公司造纸业务始终处于亏损状态。2012年以来，结合南宁市城区规划调整，公司开始战略性地退出造纸行业。截止目前，公司的造纸业务资产处臵基本结束，造纸业务现有的规模已经非常小了。因此，现在的南宁糖业是一家非常纯粹的制糖企业，糖价涨跌决定了公司的盈利。公司已经发布2014年年度业绩预告，预计亏损28，300万元-30，700万元。2015年，我们预期公司扭亏为盈。另外，经过两年全行业亏损，广西的民营糖厂出现资金压力，拖欠甘蔗兑付款现象较为普遍，公司作为国有糖厂在收购兼并上存有机会。