作为中国的肉制品生产巨头，雨润食品正在遭遇前所未有的困境。其全资附属公司南京雨润发行的“15雨润CP001”短期融资券已构成违约。更糟糕的是，两个月后，南京雨润于2013年5月10日发行的为期三年的10亿元中票也将到期，能否如期偿还尚不确定。 

    近年来，雨润食品安全问题层出不穷，导致公司业绩一蹶不振，而在主营业务不能给公司带来多少盈利的情况下，雨润的大规模投资更是消耗了大笔资金。分析人士指出，雨润如想摆脱困局，剥离其地产业务或是一条出路。

　　3月21日晚，雨润集团下属上市公司中国雨润食品集团有限公司（下称“雨润食品”）发布公告称，公司全资附属公司南京雨润食品有限公司（下称“南京雨润”）未能按时偿还短期融资券，已构成违约。此外，3月21日，南京雨润已兑付短期融资券的部分2.2亿元本金及所有累算利息3225万元。

　　值得注意的是，雨润食品在公告中表示，南京雨润违约情况或已触及集团所订立的若干借款的交叉违约条款，从而可能会导致雨润食品需立即偿还14.5亿元。同时，雨润食品表示，按相关规定，由于相关借款人可寻求转换保证人或要求提供额外担保作为进一步保证，所以雨润食品不太可能出现及时偿还的情况。

　　从公告来看，可以确认的是，南京雨润已经陷入了债务危机的漩涡中。《国际金融报》记者为此多次致电雨润食品，截至发稿，尚无人回应。

　　债务危机接连不断

　　3月21日，上海清算所发布了《中国建设银行股份有限公司、中国民生银行股份有限公司关于南京雨润食品有限公司2015年度第一期短期融资券未按期足额兑付本息的公告》。公告称，截至2016年3月17日，南京雨润未能按照约定筹措足额偿债资金，“15雨润CP001”不能按期足额偿付，已构成实质性违约。

　　“15雨润CP001”是雨润食品于2015年3月16日公开发行的2015年第一期短期融资券，发行金额5亿元，票面利率6.45%，兑付日为2016年3月17日，该债券由建设银行担任主承销商，民生银行担任联席主承销商。

　　据了解，“15雨润CP001”当时发行目的是偿还银行贷款及补充流动资金。

　　公告还表示，联席主承销商将履行持有人会议召集人义务，召集相关各方召开持有人会议，通过持有人会议明确受托管理人，与各方商议并落实南京雨润债券违约后的投资者保障措施，协商处理“15雨润CP001”后续偿债方案和违约支付安排。

　　这也意味着上述短融券截至目前剩余2.8亿元尚无着落。

　　“一切以公告为主，具体的细节不方便透露。”为了解此事最新动向，《国际金融报》记者拨打了公告中民生银行的联系电话，询问如何保障投资者利益，对方仅作了非常简短的回复。

　　而此前，在“15雨润CP001”兑付日3月17日，上海清算所就已经发布了南京雨润2015年度第一期短期融资券未按期足额兑付本息的公告。

　　受这一消息影响，雨润食品3月18日发布停牌公告表示，临时停牌是为了公司就若干关于全资附属公司南京雨润于中国境内所发行的短期融资券出现的违约及对该公司潜在影响的内幕消息。

　　3月22日，雨润食品复牌，股价大跌，跌幅一度高达14%。

　　值得注意的是，除了眼前的“近忧”，两个月后，南京雨润于2013年5月10日发行的为期三年的10亿元中票也将到期。

　　数月之前，南京雨润曾出现类似风险。其2015年10月18日到期的13亿元中期票据“12MTN1”本息兑付存在不确定性。随后，雨润食品在2015年10月19日发布公告称，南京雨润的上述中期票据已全数本息兑付。

　　有消息称，支援南京雨润的神秘资金来自于当时有意收购雨润集团的融创老总孙宏斌的运作。而目前，孙宏斌已经放弃对雨润集团的收购，雨润集团的重组计划也无实质性进展，在业绩亏损的情况下，雨润食品偿还债务的压力可见一斑。

　　大肆扩张影响流动资金？

　　中债资信的研报显示，南京雨润债务违约内因是根本，实际控制人祝义财被执行监视居住是导火索。首先，南京雨润主营业务盈利能力明显偏弱，利润对投资收益和政府补助依赖程度很高；其次，主业激进拓展或为“暗度陈仓”，即为“雨润系”房地产业务提供大量土地资源，且存在大额关联方资金占用，回款存在较大风险；最后，公司债务结构短期化，流动性压力很大，而实际控制人被执行监视居住提前触发债务危机。

　　公开资料显示，南京雨润是雨润食品主要经营实体，其资产和收入占雨润食品的比重均为80%左右。近年来，公司大量布局养殖场、生鲜屠宰场、采购中心、物流配送中心等项目，但市场培育周期较长及食品安全问题使得产能释放受到影响，生猪屠宰的产能利用率从2011年的30.08%下降至2014年的17.49%，远低于市场平均的30%-50%水平。

　　国信证券(002736,股吧)的研报也认为，南京雨润经营较差主要原因除了产能利用率低之外还有自身管理问题，食品安全屡屡出事导致公司产品市场份额持续下滑。

　　2014年，国家食品药品监督管理总局公布了该年度第二阶段19类食品及食品添加剂的监督抽检信息，“雨润”食品有四批次产品上榜，其中，肉制品贝贝罗尼意式萨拉米被检出单核细胞增生李斯特氏菌，这种病菌人感染后主要表现为败血症、脑膜炎。而2011年、2012年，雨润也发生过类似的问题。

　　除此之外，随着肉制品市场的不景气，雨润还曾多次发出盈利预警。

　　据新华网报道，自2月22日以来，内地猪肉价格已持续4周上涨10%。中国生猪预警网数据也显示，截至2月22日，瘦肉型猪出栏价达每公斤19.9元人民币，较去年同期涨逾60%，突破2011年6月的历史高点。

　　事实上，在一些分析人士看来，造成雨润食品风光不再的原因远不止这些。比如，2010年，雨润集团曾在全国布局“三三三”发展战略：在全国30个省会城市建设雨润农副产品全球采购中心、在300个地级市建设雨润农副产品物流配送中心、在3000个县域建设雨润农副产品种养生产基地。

　　对此，中债资信的研报分析称，从公司层面来看，2010年以来，雨润累计投资41.30亿元在全国布局生猪屠宰项目，其固定资产、在建工程和无形资产等相关科目大幅增长。

　　截至2015年9月末，雨润固定资产、在建工程和无形资产合计112亿元，在总资产中的比重为73.66%，明显高于投资较为激进的双汇集团(58.16%)。如此超常规的投资规模，与外界报道关联公司地华实业采用各地养殖、物流及屠宰基地建设获得商业配套土地进行土地开发的运营模式契合度较高。

　　雨润集团在房地产业务上的大肆扩张是否影响了公司的流动资金？雨润食品的运营状况是否受到了波及？这在资本市场上引起了不少投资者的猜测。

　　中银国际一份融创中国并购雨润食品的电话会议纪要显示，雨润集团的房地产相关业务实际占到了70%以上。据称，这一点“一直鲜有人知”。

　　更重要的是，有媒体报道称，雨润债务危机远不止债券违约这种台面上的事，雨润在全国各地很多项目也是焦头烂额。《国际金融报》记者经梳理后发现，因雨润拖欠建筑、劳务、装修、服务等各种欠款的债权人的新闻报道时有发生。

　　或可剥离地产业务脱困

　　在融创中国并购雨润食品失败之后，2015年9月8日雨润食品发布公告，控股股东Willie与独立第三方商讨有关战略合作事宜，当中涉及Willie可能向该独立第三方出售其持有的中国雨润股权，目前仍处于商讨阶段。至今仍无具体结果。

　　3月4日，上海新世纪(002280,股吧)资信评估投资服务有限公司（下称“新世纪”）发布关于下调南京雨润信用等级并将该公司列入负面观察名单的公告。新世纪方面表示，将南京雨润的主体信用等级由A级下调为BB级。

　　3月15日，新世纪发布公告称，将雨润食品的主体信用等级由BB级下调为CCC级，并列入负面观察名单。同时，2013年中国银行主承销的中期票据“13雨润MTN1”的信用评级由BB级下调为CCC级；2015年发行的第一期短期融资券“15雨润CP001”信用等级由B级下调为C级。

　　中债资信数据显示，截至2015年9月末，南京雨润总负债为95.47亿元，短期借款为24.08亿元，其他应付款为44.20亿元，一年内到期的非流动负债为22.99亿元。

　　中投咨询顾问崔瑜在接受《国际金融报》记者采访时表示，“雨润要想度过此次危机，一方面可以剥离雨润集团旗下的地产业务，众多房企都垂涎于雨润的房地产业务以及商业、农产品(000061,股吧)物流、保险等业务；另一方面以雨润食品为筹码，与其他企业谈合作。雨润食品是一个上市平台，且在国内的肉制品市场也是排名前三的企业，对其他企业有较大的吸引力。”